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記者日前獲悉，相關(guān)部門制定的穩(wěn)增長一攬子措施已上報(bào)高層。在已上報(bào)的措施中，除加快金融改革、穩(wěn)定進(jìn)出口、加快項(xiàng)目審批等一系列措施外，還把推廣出口退稅政策作為一大著力點(diǎn)。此次推廣出口退稅政策主要針對國內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式企業(yè)，包括跨境電子商務(wù)、市場采購貿(mào)易等。
在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，“微刺激”成為當(dāng)前緩解經(jīng)濟(jì)增速下行壓力的重要途徑。4月初，政府公布的三項(xiàng)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)措施將穩(wěn)增長措施進(jìn)一步細(xì)化，鐵路和保障房等“民生項(xiàng)目”成為未來重點(diǎn)建設(shè)投資的方面。專家指出，在利民生與促轉(zhuǎn)型兼顧的政策脈絡(luò)下，太陽能、風(fēng)能、核能等清潔能源，以及新能源汽車將有可能成為重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，從而與鐵路和保障房建設(shè)一同成為微刺激政策實(shí)施的抓手。
穩(wěn)增長兼顧調(diào)結(jié)構(gòu) 出口退稅惠及范圍或擴(kuò)大
出口退稅政策醞釀加碼
相關(guān)人士表示，此輪穩(wěn)增長措施中或涉及出口退稅政策推廣問題，例如將出口退稅擴(kuò)大至電子商務(wù)、市場采購貿(mào)易等領(lǐng)域。擴(kuò)大出口退稅政策適用范圍的實(shí)質(zhì)是拉動需求、穩(wěn)定出口。
據(jù)了解，目前相關(guān)部門正加大力度推動跨境電子商務(wù)試點(diǎn)。由于各地對進(jìn)口試點(diǎn)的呼聲很高，希望開展進(jìn)口試點(diǎn)，相關(guān)部門正進(jìn)行調(diào)查研究。此外，還將加大科技支持和保障，加快推動電子口岸平臺與電商企業(yè)、相關(guān)政府部門的聯(lián)網(wǎng)信息共享。
中國作為兼有跨境電子商務(wù)生產(chǎn)和消費(fèi)兩大市場的國家，2008年以來，跨境電子商務(wù)年均復(fù)合增長均在40%左右。據(jù)iResearch估計(jì)，2013年中國跨境電商的交易額約為3.1萬億元，2008年至2013年復(fù)合年均增長率達(dá)31.1%，占進(jìn)出口貿(mào)易總額比重逐年提高。目前，中國跨境電商貿(mào)易仍以出口為主，占比超過80%，但進(jìn)口貿(mào)易的比重也在逐漸加大。
相關(guān)人士表示，目前我國的市場采購貿(mào)易，主要集中在浙江、廣東、福建、北京、新疆等沿海和內(nèi)陸邊境地區(qū)的專業(yè)市場，其中義烏市場最具代表性。義烏試行“旅游購物商品”監(jiān)管方式和商品簡化歸類政策，國家質(zhì)檢總局在義烏試行市場采購商品檢驗(yàn)監(jiān)管辦法等，較好地拓展了義烏市場采購貿(mào)易發(fā)展的空間。
由于市場采購貿(mào)易參與主體靈活多樣、交易成本低廉，采購商能在較短時(shí)間內(nèi)采購大量不同的商品。此外，市場采購貿(mào)易融合了內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)兩個(gè)環(huán)節(jié)。因此，在市場采購貿(mào)易推廣出口退稅既有利于培育外貿(mào)新增長點(diǎn)，又有利于拉動國內(nèi)消費(fèi)。
但相關(guān)人士稱，市場采購貿(mào)易實(shí)施出口退稅首先需要進(jìn)行試點(diǎn)，未來是逐步推廣還是全面推開尚待討論。
外貿(mào)綜合服務(wù)商或迎利好
中國證券報(bào)記者15日獲悉，海關(guān)總署攜深圳、杭州、青島海關(guān)及商務(wù)部、發(fā)改委等部門日前對外貿(mào)綜合服務(wù)企業(yè)運(yùn)行情況進(jìn)行調(diào)研并擬制定新的管理辦法，以支持外貿(mào)綜合服務(wù)貿(mào)易商發(fā)展。
接受中國證券報(bào)記者采訪的外貿(mào)綜合服務(wù)貿(mào)易企業(yè)表示，相關(guān)部門將于近期出臺支持外貿(mào)綜合服務(wù)商管理辦法，并在稅收等方面對外貿(mào)綜合服務(wù)商給予支持，以穩(wěn)定出口。
值得關(guān)注的是，為進(jìn)一步穩(wěn)定出口，相關(guān)部門或?qū)庸べQ(mào)易目錄進(jìn)行適度調(diào)整。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，一季度我國外貿(mào)進(jìn)出口總額同比增速雙雙下降，尤其是加工貿(mào)易出現(xiàn)明顯下滑。
業(yè)內(nèi)人士坦言，加工貿(mào)易是出口貿(mào)易帶動就業(yè)的主要貿(mào)易方式。但一季度加工貿(mào)易出現(xiàn)大幅下滑，這一現(xiàn)象值得關(guān)注。考慮到穩(wěn)出口與穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長間的關(guān)系，相關(guān)部門可能將創(chuàng)新加工貿(mào)易管理模式，適度調(diào)整加工貿(mào)易禁止類和限制類商品目錄，推進(jìn)珠三角示范區(qū)和蘇州、東莞先行先試。推動通關(guān)便利化改革，鼓勵有條件的地方建設(shè)“單一窗口”。
近年來，我國政府多次調(diào)整加工貿(mào)易禁止類商品目錄，以限制低層次加工貿(mào)易，不斷優(yōu)化加工貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)，降低能耗、保護(hù)環(huán)境。2010年9月，根據(jù)國務(wù)院關(guān)于做好節(jié)能減排工作的要求，商務(wù)部和海關(guān)總署對加工貿(mào)易禁止類商品目錄再次進(jìn)行調(diào)整：將包括部分品種的多晶硅、玻璃和鋼坯等44個(gè)十位商品編碼增列入加工貿(mào)易禁止類商品目錄。
近期，海關(guān)總署發(fā)布修訂后的加工貿(mào)易貨物監(jiān)管辦法，進(jìn)一步簡化加工貿(mào)易保稅監(jiān)管流程，重新明確和統(tǒng)一保稅監(jiān)管執(zhí)法要求，促進(jìn)加工貿(mào)易健康發(fā)展。
棚改貸款駛?cè)搿翱燔嚨馈?nbsp;
除了穩(wěn)定出口的相關(guān)政策外，棚戶區(qū)改造作為擴(kuò)內(nèi)需的一大亮點(diǎn)成為投資領(lǐng)域的重頭戲。據(jù)中國證券報(bào)了解，國家將加快對棚戶區(qū)改造項(xiàng)目的審批和貸款。
國家開發(fā)銀行日前明確表示，加快棚改項(xiàng)目評審和貸款發(fā)放，力爭4月底實(shí)現(xiàn)貸款發(fā)放1000億元左右，保障各地棚戶區(qū)改造工程的資金需求。
為加快棚戶區(qū)改造進(jìn)程，國開行同時(shí)表示，將與有關(guān)部委對接專項(xiàng)債券發(fā)行、住宅金融事業(yè)部籌建方案等事宜，與棚戶區(qū)改造任務(wù)較重的省（區(qū)、市）政府進(jìn)行對接，推動各地加快棚改。同時(shí)，推動“兩個(gè)加快”，全面梳理現(xiàn)有存量項(xiàng)目，建立“快通道”，加快新項(xiàng)目開發(fā)評審，加快貸款發(fā)放。
從棚戶區(qū)改造的資金支持力度和重點(diǎn)區(qū)域看，今年一季度，國開行新增承諾棚戶區(qū)改造等保障性安居工程貸款1401億元；發(fā)放貸款312億元，支持了內(nèi)蒙古包頭北梁、天津西于莊、吉林和河南全省等一大批棚改項(xiàng)目，支持項(xiàng)目總面積2000多萬平方米，惠及棚戶區(qū)群眾21萬戶。
摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌預(yù)計(jì)，未來將出臺更多穩(wěn)增長措施，包括加快基礎(chǔ)設(shè)施和保障房投資，增加鐵路、環(huán)保和清潔能源領(lǐng)域的支出，同時(shí)加速實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革。今年前兩個(gè)月財(cái)政盈余為7860億元，較去年前兩個(gè)月的6320億元明顯增加，而今年財(cái)政預(yù)算的目標(biāo)是1.35萬億元，這意味著未來將增加支出。
在申銀萬國宏觀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李慧勇看來，包括棚戶區(qū)改造在內(nèi)的投資真正實(shí)現(xiàn)了長期和短期投資結(jié)合。“穩(wěn)增長需要增加的投資更多是計(jì)劃內(nèi)有助于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)均衡的投資，已經(jīng)列入十二五規(guī)劃的投資，或者是2020年之前要完成的投資，只是在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的時(shí)候在節(jié)奏上提前而已，并不是另起爐灶另外增加一塊投資�！�
李慧勇同時(shí)表示，此輪穩(wěn)增長更多地實(shí)現(xiàn)了政府和市場的結(jié)合。不是政府一個(gè)人在戰(zhàn)斗，更注意調(diào)動社會的積極性，來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長�！俺舜蠹乙呀�(jīng)有預(yù)期的棚戶區(qū)改造、鐵路投資、京津冀投資之外，建議大家關(guān)注電網(wǎng)投資、新能源投資、4G投資、環(huán)保投資、文教科衛(wèi)投資、海上絲綢之路和陸上絲綢之路投資�！崩罨塾抡f。
流動性寬裕與融資高成本并存
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前銀行體系流動性寬裕與企業(yè)融資成本高企的狀況并存，市場短端利率走低與中長端利率高企矛盾突出，癥結(jié)或在于融資平臺等預(yù)算軟約束主體對經(jīng)濟(jì)資源的擠占。經(jīng)濟(jì)下行跡象加重，確實(shí)帶來政策托底的壓力，但貨幣政策走向料將統(tǒng)籌城投、房地產(chǎn)等問題考慮。
銀行體系流動性寬裕
央行公開市場加量回籠與貨幣市場利率下行并存的格局，烘托出當(dāng)前銀行體系流動性寬裕的現(xiàn)狀。
央行周二在公開市場開展了兩期限共1720億元正回購操作，交易量創(chuàng)下2010年1月12日以來最近四年多的單日之最。與上周四相比，當(dāng)日正回購交易量再增580億元，近兩次操作連續(xù)提量。同時(shí)，28天品種交易量反超14天品種，資金加權(quán)凍結(jié)期限繼續(xù)延長。以交易量占比為權(quán)重計(jì)算，上周二正回購操作凍結(jié)資金期限為17.56天，上周四延長至19.40天，本周二進(jìn)一步延至21.57天。綜合考察正回購交易量及期限組合變化，公開市場回籠力度明顯加大。
但值得注意的是，當(dāng)前貨幣市場流動性依舊相當(dāng)寬松。周二，銀行間市場回購利率整體進(jìn)一步走低。以交易最為活躍的質(zhì)押式回購為例，隔夜回購利率加權(quán)值續(xù)跌近19基點(diǎn)至2.44%，指標(biāo)7天利率則跌破3.5%至3.41%，雙雙下探3月下旬以來階段最低值。中長期限方面，14天、2個(gè)月及3個(gè)月等品種收益率也有不同程度下行。其中，3個(gè)月回購利率微跌至4.43%，距離前期低點(diǎn)4.41%僅咫尺之遙。
市場人士指出，公開市場回籠加碼與貨幣市場利率下行并不沖突，說明短期銀行體系流動性確實(shí)非常寬松，央行順勢加大回籠力度。資金寬松是因，回籠加碼是果，但在這一過程中，很難看出央行貨幣政策操作有偏松或偏緊的跡象。一方面，央行提升回籠規(guī)模，且正回購利率始終穩(wěn)定，多數(shù)時(shí)間要高于市場利率，被認(rèn)為是有引導(dǎo)市場利率適當(dāng)回歸的意向；但另一方面，資金面現(xiàn)實(shí)寬松的結(jié)果也不容忽視。
總的來說，銀行體系流動性狀況是央行綜合考慮流動性供求，在外匯市場及公開市場干預(yù)后的凈結(jié)果。今年以來貨幣市場利率中樞下行，即便不能說是央行有意為之，那也是央行默許的結(jié)果。從這個(gè)層面看，當(dāng)前貨幣政策已比去年下半年時(shí)有一定的微調(diào)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，綜合考慮短期流動性供求狀況，靈活微調(diào)公開市場操作，保持流動性基本穩(wěn)定及合理適度依然是現(xiàn)階段央行流動性管理的主要思路。
至于月內(nèi)資金面，中下旬因企業(yè)集中繳稅導(dǎo)致的財(cái)政存款大幅增長，將是月內(nèi)資金面面臨的主要壓力。不過，當(dāng)前中長期回購利率走低反映出市場流動性預(yù)期改善，在央行平滑流動性分布的幫助下，預(yù)計(jì)資金面不會出現(xiàn)太大波動。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高企
市場人士指出，當(dāng)前銀行體系流動性寬松，可能源于兩方面原因，一是，貨幣政策放松預(yù)期抬頭，機(jī)構(gòu)預(yù)防性資金需求下降，使得超儲率與資金價(jià)格波動之間的聯(lián)動關(guān)系重新強(qiáng)化；二是，融資成本高企制約企業(yè)融資需求的釋放，同時(shí)，資產(chǎn)端擴(kuò)張限制、監(jiān)管趨緊及風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，導(dǎo)致銀行機(jī)構(gòu)“有錢不能花”、“有錢不敢花”，資金淤積在銀行體系，推動貨幣市場利率下行。從目前市場主流觀點(diǎn)來看，第二點(diǎn)因素可能起到更大的作用。
可以看到，當(dāng)前短端利率低企而中長端利率高企的矛盾十分突出。以債券收益率為例，即表現(xiàn)為收益率曲線的過度陡峭化。數(shù)據(jù)顯示，今年3月，銀行間10年期國債與1年期國債期限利差一度接近140基點(diǎn)，為2011年以來的最高值，目前雖有所收窄，但仍舊處于較高的水平。由于中長端利率高企，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本始終居高不下。觀察交易商協(xié)會每周公布的債務(wù)融資工具定價(jià)估值，目前銀行間市場5年期AA+中票定價(jià)估值在6.91%，比年初下行不到10BP，并且明顯高于去年四季度水平。一般企業(yè)債券融資成本并沒有跟隨短端資金利率下行，甚至還有所上漲。
業(yè)內(nèi)人士指出，隨著3月份及一季度宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)不斷披露，市場對于貨幣政策放松的預(yù)期有所升溫。但是，貨幣政策放松需落到實(shí)處，切實(shí)有效降低企業(yè)融資成本。目前，融資成本高企一定程度上受到基本面走壞、市場違約預(yù)期上升的影響，但主要癥結(jié)在于，城投等軟預(yù)算約束主體占用了太多資源，整體推高了社會的無風(fēng)險(xiǎn)利率水平。由此來看，貨幣政策要放松，還需兼顧考慮城投、房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，若一季度經(jīng)濟(jì)未大幅度低于管理區(qū)間，則全面放松仍需等待。
中金公司債券研究報(bào)告認(rèn)為，要解決目前收益率曲線較陡和短端寬松無法向中長端傳導(dǎo)的問題，需要放松對資產(chǎn)端擴(kuò)張的約束，如考慮放松信貸額度，階段性對非標(biāo)限制減弱以及推動非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，負(fù)債端也需要考慮增加存款以及銀行的主動負(fù)債管理工具，例如增加國庫現(xiàn)金存款招標(biāo)、開發(fā)銀行針對居民和企業(yè)的大額存單等。在這些放松尚未體現(xiàn)前，貨幣政策可以考慮對中長端資產(chǎn)進(jìn)行定向放松，適度控制中長端利率。
地方性債券發(fā)行料放量
從年初以來信用債一級市場的發(fā)行情況來看，地方性債券發(fā)行仍有較大釋放空間。分析人士表示，考慮到地方投融資主體在穩(wěn)增長措施中的地位，以及管理層一直以來關(guān)于地方債務(wù)“堵斜門、開正道”的監(jiān)管思路，未來地方債、城投債、市政債與城鎮(zhèn)化集合債等創(chuàng)新債券有望放量。
前三月城投債發(fā)行增兩成
Wind最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度地方政府及其融資平臺在債券市場上的融資規(guī)模，較2013年同期溫和增長。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度城投債累計(jì)發(fā)行3594.70億元，較去年一季度的2993億元同比增加約20%，但增速明顯落后于2008年以來的大多數(shù)年份。與此同時(shí)，相較于去年同期，今年一季度由財(cái)政部代發(fā)的地方債，也沒有出現(xiàn)明顯放量。
值得注意的是，從一季度債券市場新債發(fā)行的角度來看，今年一季度新債發(fā)行較去年同期已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長，并可能由此拖累貨幣投放，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來不利影響。
中信證券本周二表示，剛剛公布的3月份貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，3月M2增速環(huán)比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，其增速下降幅度明顯快于3月信貸增速0.5個(gè)百分點(diǎn)的下降幅度。而造成兩者產(chǎn)生一定背離的一大關(guān)鍵原因,源自年初以來債券發(fā)行較2013年同期明顯減少。該機(jī)構(gòu)測算數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度新增貸款和債券為35119億元，而2014年一季度在信貸同比有所增加的背景下，這一數(shù)據(jù)僅為33946億元，減少了約1200億元，而正常年份一季度應(yīng)該同比增加4000億元左右。中信證券認(rèn)為，2014年以來債券發(fā)行量偏低是造成當(dāng)前M2增速顯著下滑的一大原因。
分析人士指出，由于年初以來信用違約事件頻繁暴露、發(fā)債融資成本相對高企，債券一級市場上包括平臺類城投債在內(nèi)的信用債供應(yīng)，正進(jìn)入低谷。
債市成關(guān)鍵融資渠道
海通證券等機(jī)構(gòu)表示，從本輪穩(wěn)增長具體措施看，諸如發(fā)行住宅金融專項(xiàng)債券及鐵路建設(shè)債券，表明本輪穩(wěn)增長的開始階段，主要為依靠中央信用舉債。2013年則是依靠地方信用舉債。未來隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長舉措的推進(jìn)，相關(guān)債券發(fā)行或出現(xiàn)顯著增長。
中航證券認(rèn)為，在民營資本進(jìn)入可行性、可盈利性仍不具備配套制度的情況下，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)短期仍不能擺脫地方融資的模式，城鎮(zhèn)化建設(shè)任務(wù)依然由地方政府擔(dān)任。因此，在新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃下，地方政府中短期內(nèi)將會繼續(xù)依靠舉債來支持建設(shè)，債券市場顯然是關(guān)鍵融資渠道。
此外，管理層也正在為各級地方政府在舉債中“開正道”積極創(chuàng)造條件。有媒體報(bào)道，為滿足新型城鎮(zhèn)化的融資需要，有關(guān)部門正醞釀推出“縣級城鎮(zhèn)化集合債券”；包括借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)的新型市政債，預(yù)計(jì)也可能不久之后設(shè)計(jì)完成。
國泰君安、華泰證券等機(jī)構(gòu)表示，即便從到期續(xù)借的角度來看，2014年二季度的城投債到期量是年內(nèi)月度峰值�？紤]到城投債對于融資成本的敏感度較低，隨著季節(jié)性因素消退，地方性債券有望再次迎來大規(guī)模供給釋放。
財(cái)政政策可操作空間較大
部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此輪穩(wěn)增長財(cái)政政策以棚戶區(qū)改造和鐵路建設(shè)為主要發(fā)力點(diǎn)，財(cái)政政策可操作的空間遠(yuǎn)大于貨幣政策。
大規(guī)模刺激政策難出臺
財(cái)政部副部長朱光耀近日在出席G20財(cái)長和央行行長會議期間表示，未來十年中國經(jīng)濟(jì)有充分潛力實(shí)現(xiàn)7%至8%的增速。如果因?yàn)橐粫r(shí)的短期波動而出臺大規(guī)模刺激政策，損失的是中長期發(fā)展戰(zhàn)略。高盛中國區(qū)副主席兼首席投資策略師哈繼銘在最新報(bào)告中指出，近年來的經(jīng)驗(yàn)表明，刺激政策對中國經(jīng)濟(jì)的推動作用正日益減弱，且近期中國公布的刺激政策規(guī)模較小，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)拉動作用較為有限。
近期國務(wù)院常務(wù)會議提出，研究擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍，部署進(jìn)一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設(shè)的政策措施。興業(yè)證券研究報(bào)告認(rèn)為，此次“微刺激”的三支箭，其效應(yīng)都在財(cái)政政策領(lǐng)域。興業(yè)證券指出，政府試圖在不使用貨幣政策的條件下，加大對于經(jīng)濟(jì)的刺激力度。由于國內(nèi)的金融體系未到均衡狀態(tài)，因此對于私人部門的信貸擠出效應(yīng)可能較小。
再貸款可提升資金效率
光大證券認(rèn)為，財(cái)政政策可操作的空間遠(yuǎn)大于貨幣政策，財(cái)政政策又是以民生為抓手，城鎮(zhèn)化、服務(wù)業(yè)將會是主要方向。國信證券研究報(bào)告則認(rèn)為，依托國家信用，以債券等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品融資將是這次財(cái)政刺激的主要資金來源。
國信證券指出，降準(zhǔn)降息可直接降低融資成本，但降準(zhǔn)后無法控制資金流向，會帶來全社會信用的再度擴(kuò)張。更重要的是，當(dāng)前商業(yè)銀行并不缺錢，因此并不需要降準(zhǔn)來擴(kuò)張商業(yè)銀行的放貸能力。國信證券建議，控制融資成本可通過定向再貸款注入流動性。其主要優(yōu)勢有：一是再貸款是長期基礎(chǔ)貨幣的主動投放，有利于刺激長期資產(chǎn)配置。當(dāng)前外匯占款流入減少，公開市場操作期限普遍偏短，央行缺乏可以投放長期基礎(chǔ)貨幣的渠道。在這種情況下，再貸款的效應(yīng)正在逐步凸顯。二是再貸款是資金的定向注入，資金流向上相對可控。此外，再貸款不會傳遞寬松預(yù)期，有利于去杠桿。針對特定領(lǐng)域的流動性注入，不會削弱市場對央行持續(xù)推進(jìn)控杠桿決心的預(yù)期，也不會大幅流入城投和國企等軟預(yù)算約束平臺，負(fù)面影響相對較小。 |
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